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云集股票为什么会跌(云集股价持续下跌)

mHYGN 2022-07-04 10:48:55 630 7条评论

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云集股票为什么会跌(云集股价持续下跌)2021年12月5日发(作者:殳质)

中国股市惨跌之谜 一、股票发行的合理溢价问题 现在有这么两个数字:国际市场上股票发行的溢价水平约为净资产的1.4倍,而平均市盈率约为20倍。作为普通人,如果省点事,也可以直接把这两个数字作为经过市场反复检验的合理的、公认的标准,而不必理会为什么。不过这样显然不能让专业研究者满意,也必然留下种种争执和隐患:到底什么溢价才算虚高?倍高不高?5倍高不高?为什么倍不高5倍高?如果没有办法回答,那就必然想多少倍就多少倍,反正我总有理由。 鉴于这两个数字的重要性,关乎到以后市场是健康发展还是继续扭曲、沉沦,有必要先做一番剖析。 首先,市盈率为什么是20倍左右?这其企实是将投资(不是投机)股票的收益/风险和银行存款、长期国债、企业债券相比较的必然结果。我们知道,国际上有价证券存在这样一个规律:无论对于收益还是风险,活期存款小于定期存款小于国债业债券小于股票。这就是说,收益和风险必须配合,较小的风险也只能有较小的收益,反之则反。再从资产变现的方便性来看,显然银行存款远比国债、企业债券和股票方便。尤其股票,由于其价格波动比较大,因而理论上它的

变现(出售)难易程度和债券相同,但显然多数投资者不会甘心在低位出售,除非是很紧急很必需的情形。由此也决定了它的平均收益应是最高的。如果活期、定期存款的平均年息率为1%,2%,国债为%,企债为4%,那么显然股票的年平均收益应该高于4%,例如5%,这就是20倍市盈率的来历。那么为什么不是6%,7%甚至更高呢?这是因为20倍的市盈率,或者说5%的年收益率实质是上市公司付出的一个融资成本。如果这个成本过高,高于发行债券很多,那么企业就会宁愿发行债券而不发行股票;如果低于债券,当然中小股民也不答应。这两方面互动均衡的结果,就是稳定在5%左右。另外,这也和企业平均能达到的盈利水平与及中小投资者(普通股民)的特点有关。下面继续谈。 根据统计,市场经济下一般投资者的年投资回报率约为10 ̄20%,如此算来回报年限约为1/0.15=6.7年。我认为这个数字是比较可信的。不过要注意,这里的“一般投资者”,乃是指投入了资本同时直接进行经营活动的“生意人”,不论是独资还是合股。但对于股票市场的中小投资者(普通股民)来说,他不用操那份心,付出那些劳动,对于原始生产力的形成没有直接贡献,并且回避风险的方便性也比一般投资者好得多。中小股民看情况不妙,抛掉就是;但对于企业来说,还得撑下去,往日的心血也不会舍得轻易放弃。因而中小股民的收益率低于“一般投资者”,并且以高于净资产一定比例的溢价来购买股票是合情合理的,关键是低多少高多少的问题。对于能上市的

公司来说,当然都已具有相当的规模,也就是说,资本的有机构成较高,因而其平均年收益率将向低端,也就是10%靠拢。可以认为,在国际市场上,公司净资产年收益率在10%左右是正常合理的水平,因而中小股民的收益率必定小于10%。 现在确定了(国际上)上市公司的平均市盈率为20倍,平均净资产收益率为10%,那么这个股票最终能溢价多少倍也就定下来了,就是2倍左右。例如净资产1元/股;净益率10%,即0.1元;市盈率20倍,于是市价为2元;最终溢价为2/1=2倍。必须着重指出,这个最终溢价,是最后到达中小投资者(普通股民)手上时的价格。 这里存在一个问题。如果上市公司自己直接把股票卖给中小股民,当然能卖高一些价格,但同时也存在发行失败的风险。因为上市公司一般是搞生产、搞实业的,融资、资本运作不是它们的专业和强项。如果一次发行失败,应者寥寥,不但不能达到融资的目的,而且会对公司形象构成损害。所以为稳妥起见,上市公司通常要一家专业的金融机构承销或者包销,也就是卖不出去的部分请这个金融机构全部吃掉。这样,承销或包销的金融机构就必然要和上市公司讨价还价,瓜分2倍的最终溢价。如何分呢?按照利润率平均化趋势,那最后的结果就是,每一方各得2的平方根倍,也就是1.414倍的溢价。这就是国外股票发行价平均溢价1.4倍左右的来龙去脉。

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是最后到达中小投资者(普通股民)手上时的价格
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高于发行债券很多
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那么为什么不是6%
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可以认为
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乃是指投入了资本同时直接进行经营活动的“生意人”
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